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江海证券:LPR定价机制调整是变相降息吗?

时间:2019-08-17 16:07:26 来源:本站 阅读:3694060次

  继周五晚间,国务院常务会议部署运用市场化改革办法推动实际利率水平明显降低和解决“融资难”问题后,周六上午央行发布公告称,为深化利率市场化改革,提高利率传导效率,推动降低实体经济融资成本,决定改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制。这一举措有何影响?对债市而言又意味着什么?

  银行对其最优质客户执行的贷款利率,其他贷款利率可在此基础上加减点生成。贷款基础利率的集中报价和发布机制是在报价行自主报出本行贷款基础利率的基础上,指定发布人对报价进行加权平均计算,形成报价行的贷款基础利率报价平均利率并对外予以公布。此前LPR报价银行团由10家商业银行组成,全国银行间同业拆借中心每个交易日根据各报价行的报价,剔除最高、最低各1家报价,对其余报价进行加权平均计算后,得出贷款基础利率报价平均利率,并于11:30对外发布。

  货币政策的宽松无法顺畅的传导到实体经济,无法有效推动实体经济融资成本的下降。

  公开市场操作利率加点形成。合同定价基准向LPR转换铺平道路。农村商业银行、外资银行和民营银行各2家,扩大到18家。这一变化有利于扩大报价行的覆盖面,提高报价的参考价值。

  企业而言,在贷款利率方面有了更大的和银行议价的空间。但对于中小企业而言,这一机制的变化能否真正降低融资成本仍存不确定性,因为目前中小企业融资难的关键在于经济下行压力背景下银行对中小企业的信用风险担忧上升,决定性因素是意愿而非成本,在这一背景下要求银行降低贷款利率只会进一步压低风险溢价空间,如果风险溢价不足以覆盖不良贷款风险,银行出于风险的考虑也会更加倾向于惜贷。

  信贷利率进一步下调,无疑会压低银行的盈利空间,影响银行进行信贷投放的积极性。在货币政策不大水漫灌的政策基调下,通过降低公开市场利率、定向降准等手段降低银行部分负债的成本或许是可行的路径,央行此次定价机制的调整也恰恰疏通了公开市场利率向信贷利率的传导机制。

  新增贷款需要参考新的LPR来进行定价,但出于业务稳定性和连续性的考虑,银行也很难在短期内快速下调实际贷款利率,更有可能通过提高MLF利率基础上的加点幅度,维持现有的贷款利率相对稳定。但从中长期来看,一方面政策降低实际贷款利率的意图十分明确,未来也不排除采取其他政策手段配合,实际贷款利率下行的趋势基本确定;另一方面,随着新的LPR定价机制不断成熟,最终银行的实际贷款利率也会逐渐向LPR靠拢,从而带动实体经济融资成本的趋势性下降。所以从中长期来看定价机制的调整无疑是有利于实体融资成本的下降和经济的企稳的。

  人民币汇率跌破7一定程度上释放了汇率的贬值压力,但在国内经济下行压力加大,全球避险情绪升温的大背景下,人民币汇率的贬值压力依然难言缓和,在央行维持汇率基本稳定的政策导向下,下调公开市场利率作为货币政策放松标志性的信号,一定会慎之又慎。另一方面从国内基本面的角度看,虽然经济下行压力加大使得公开市场利率下调存在必要性,但随着公开市场利率逐渐成为事实上的基准利率,一旦下调就会释放出货币政策转向宽松的强烈信号,这显然不利于房地产从严调控的政策大方向,也不利于平抑目前以猪肉价格为代表的食品价格上涨预期。

  信用主体的融资成本,高评级信用债利率也将大概率随之下行。

  从交易策略的角度看,利率短期下行是较为确定的,但下行趋势能否延续取决于市场宽松预期能否证实,若MLF利率如期下调,那么短端利率下行会打开长端利率下行空间。若MLF并未下调,那么市场宽松预期证伪,利率将面临反弹风险。因此我们倾向于认为,与其去赌MLF利率是否下调,追求确定性收益更为稳妥,短期随着利率下行可适当获利了结,降低久期和杠杆。

(文章来源:屈庆债券论坛)

(责任编辑:DF078)

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